SI FA PRESTO A DIRE STRADDLE
Buongiorno, Alla vigilia delle elezioni presidenziali, nella rete si era scatenato un certo fervore dovuto all' idea di una esplosione di volatilità. Così molti operatori professionisti in buona fede hanno esortato i propri followers a prendere ad aprire delle posizioni in opzioni vega positive, come ad esempio degli straddles. Per chi non conosce la suddetta teminologia, per “vega positive” si intende che sensibili in maniera direttamente proporzionale alle variazioni di volatilità (cioè se la volatilità aumenta, il valore della strategia aumenta); Lo straddle è una strategia che consiste nell' acquisto contemporaneo di una Call e di una Put aventi stesso prezzo di esercizio ( ATM) e stessa scedenza. Qualche giorno fa mi trovavo a parlare con un collega non molto abituato a tradare le opzioni il quale si lamentava del fatto che lo straddle sul Dax, che evidentemente aveva tentato di aprire il giorno prima delle elezioni si era rivelato un pessimo affare. La sua deduzione dovuta al risentimento per il mancato guadagno ( se non perdita) era che “i Market makers lo avrebbero truffato”. In questo articolo proviamo a spiegare perchè non è così e a fare luce su quelle che sono le problematiche legate alla volatilità in queste situazioni, che in qualche modo si presentano sui titoli in maniera non molto diversa alla vigila di certe trimestrali calde. COS' E' LO STRADDLE La prima cosa da comprendere è che fare uno straddle ha senso quando ci attendiamo un movimento di prezzo significativo ( maggiore della volatilità implicita nelle due opzioni). Lo Straddle consente di guadagnare ( ma anche di perdere...) qualsiasi sia la direzione del mercato e per questo è una strategia NON DIREZIONALE ; occorre però che il mercato si muova significativamente verso l' alto o verso il basso. DUE MODI PER FARLO A seconda del fatto che la nostra intenzione sia quella di rivendere subito la strategia, o sfruttare un progressivo aumento della volatilità dovremo andare a cercare o il Gamma o il Vega.. Il caso del trader che ho raccontato prima era a suo dire il secondo, dato che egli era convinto che il movimento del mercato avrebbe gonfiato le sue opzioni di volatilità implicita andando a rafforzare il guadagno che si aspettava di conseguire anche solo grazie al fatto che l' opzione ITM avrebbe accelerato mentre la OTM avrebbe decelerato ( effetto del Gamma appunto). Questa convinzione era ERRATA perché basata su una mancanza di informazione: stava comprando volatilità sui massimi. VOLATILITA' Nel grafico allegato è possibile vedere l' indice VDAX, che è una media della volatilità implicita delle opzioni sull'indice Dax 30; Come è possibile vedere, poiché il mercato conosceva già la data delle elezioni, la volatilità implicita ha iniziato ad aumentare progressivamente dal 21 ottobre portandosi da un 16,40% al 25.14% registrato il giorno dell' elezione. Una opzione ATM sul Dax con scadenza a 1 mese potrebbe tranquillamente avere un Vega di 11 punti ( Il vega è la variazione di premio corrispondente all'aumento di 1 punto percentuale di volatilità). Moltiplichiamo gli 11 Punti per i 10 di aumento della volatilità che abbiamo visto e avremo l' idea dell' impatto di tale variazione nell'opzione. Ora è evidente che acquistare lo strangle a fine ottobre sarebbe stato sicuramente un affare, mentre farlo il giorno prima dell' elezione avrebbe significato COMPRARE LA VOLATILITA' SUL SUO MASSIMO e regalare al mercato 150 punti per parte( infatti poi la volatilità è tornata a 19, con una perdita diciamo di 70 punti per opzione, che si traducono con un delta 50% in 150 punti di dax) . Già questo basterebbe a spiegare la delusione del trader suddetto, ma c'è anche un' altra sottigliezza che riguarda il Gamma, ovvero il modo in cui il Delta aumenta o diminuisce al variare di un punto di sottostante. Senza farla troppo complessa diciamo che il premio dell' opzione, dovendo sempre quotare un valore temporale, tende ad aumentare più velocemente quando il sottostante si muove a fare di quanto non diminuisca quando si muove contro. Questo effetto è ciò che si cerca di sfruttare con lo straddle. In questo caso, il trader potrebbe aver preso una scadenza vicina ( di fatto non so quali call e put abbia comprato) per sfruttare proprio il gamma, magari per non risentire troppo del calo di volatilità dei giorni successivi che abbiamo già descritto, che su scadenze molto brevi avrebbe naturalmente inciso molto meno. Anche in questo caso il suo ragionamento sarebbe stato ERRATO, infatti l' aumento di volatilità dei giorni precedenti deve necessariamente aver avuto come effetto l' appiattimento dei Delta, che si può bene o male spiegare come segue: Il Delta ( Ovvero la variazione nominale del premio per un punto di sottostante ) è anche una misura della probabilità di una opzione di scadere ITM, ecco perché ad esempio tutte le ATM hanno Delta 50% a prescindere dalla scadenza; ora è evidente che un aumento della volatilità implicita, che è volatilità attesa AUMENTA LE PROBABILITA' DI SCADERE ITM DI TUTTE LE OPZIONI, che quindi tenderanno tutte ad avere un delta più vicino al 50%, perdendo l' effetto di accelerazione. Le cose potevano andare diversamente? Certo che sì, in assoluto non esiste che una strategia non possa poi rivelarsi “buona” ( la volatilità sarebbe potuta esplodere molto più in alto ad esempio), ma qui c'è la beffa: non conoscendo le implicazioni della strategia e il funzionamento della volatilità, seppure l' evento su cui lui credeva di aver scommesso si è verificato, lui alla fine ci ha rimesso e questo è ciò che non dovrebbe succedere. E' sempre brutto perdere soldi, ma almeno perdiamoli quando ci sbagliamo, altrimenti se ci mettiamo pure a regalarli non andremo lontano. La meccanica delle Opzioni non è un argomento divertente, va detto. Tuttavia bisogna domandarsi se sia più costruttivo dare la colpa al Market Makers o fare questo sforzo di imparare bene come funzionano prima di aprire posizioni. Lasciamo perdere le “occasioni“: in genere non lo sono, perché nella vita e nel mercato nessuno ti regala niente. Quanto ai Market Makers cerchiamo di comprendere una volta per tutte che essendo costretti a comprare e vendere tutte le call e tutte le put devono necessariamente quotare la volatilità ( che è il vero prezzo dell' opzione) nel modo migliore, PERCHE' QUESTO E' NEL LORO INTERESSE.
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